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　　原油：地缘溢价抬升，关注关税谈判进展

　　1、截至周五，WTI 6月合约收盘至61.02美元/桶，周度涨幅4.59%。布伦特7月合约收盘至63.91美元/桶，周度涨幅3.95%。SC2506以474.8元/桶收盘，周度涨幅0.28%。五一节后油价低开高走，虽然OPEC+继续增产施压，但地缘扰动支撑油价，价格震荡反弹。

　　2、从国内海关总署网站发布数据显示，2025年4月我国原油进口量为4806.1万吨，1-4月累计进口量为18303万吨，较上年同期的18205.5万吨小幅增加0.5%。出口方面，4月中国成品油出口量501.3万吨。1-4月累计进口量为1743.3万吨，较2024年同期的1937.4万吨下滑10%。从进口原油数据来看，1-4月累计同比有小幅度增加，主要因较低的油价水平刺激了进口，炼厂利润的改善也一定程度上支撑了原油的进口。

　　3、从OPEC+的政策细则来看，OPEC+8个国家6月增产后，总增产幅度达到96万桶/日，这意味着自2022年以来协议的220万桶/日减产幅度已解除44%。近期OPEC+成员国之间因遵守生产配额问题而关系紧张。同时，OPEC公布的最新补偿计划时间表显示，6月份除了沙特阿拉伯、阿联酋和阿尔及利亚可以增加产量外，其余国家都需要减产，总共每日削减43.1万桶对过去的超额产量进行补偿。其中，伊拉克需要减产10.3万桶/日，哈萨克斯坦原油减少11.8万桶/日，俄罗斯减少3.3万桶/日，阿曼减少0.8万桶/日。科威特在6月份缩减自愿减产2.3万桶/日与承诺补偿此前超产的2.3万桶相抵消，沙特阿拉伯6月份没有补偿此前超产的数量，该国按照5月3日的计划表增加16.7万桶日产量，阿联酋6月份缩减自愿增产7.7万桶，补偿此前超产1万桶，即增加日产量6.7万桶。阿尔及利亚此前没有超产，6月份增加9000桶原油日产量。至此计算，这八国6月份原油日产量总计不仅没有增加，而且需要减少2万桶。因此当前市场对于OPEC+总增产的真实水平不及预期有所计价。

　　4、地缘方面，当前关注美伊谈判进展，美伊就伊朗核计划举行的第四轮间接会谈将于周日在阿曼首都马斯喀特举行。双方希望达成一项新的核协议，以限制伊朗的核活动换取制裁缓解。与此同时美国对伊朗依然极限施压，OFAC加大了对伊朗石油出口的压力，将河北鑫海化工集团股份有限公司，其炼油厂原油一次加工能力为600万吨/年，重交沥青生产能力500万吨/年，以及山东省三个港口码头运营商，包括东营东港、宝港国际、山东金港，均位于东营，指定为购买或促进数亿美元伊朗石油交付的角色。这些炼油厂大部分位于山东省，购买了伊朗大部分的原油出口。制裁的进一步趋严预计将影响国内买家的心态。此外，市场关注印巴局势动态，预计将对市场形成支撑，油价地缘溢价将有所抬升。

　　5、库存方面，截止5月2日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.37498亿桶，比前一周下降145.2万桶；美国商业原油库存量降203.2万桶至4.38376亿桶，汽油库存总量增长18.8万桶至2.25728亿桶，馏分油库存量下降111.1万桶至1.06708亿桶。原油库存比去年同期低4.60%；比过去五年同期低7%；汽油库存比去年同期低1.00%；比过去五年同期低3%；馏分油库存比去年同期低8.33%，比过去五年同期低13%。从需求维度来看，虽然美国经济受到关税政策的冲击增长放缓，但表现仍有韧性，其中原油产量引申需求量周度在1971万桶/日，仍处于较高水平，且当前原油及成品油库存水平整体较低。

　　6、综合来看，宏观面有待关税谈判结果的落地，市场风险偏好将面临较大变化，如果结果较预期乐观，预计大宗商品整体将有所反弹，反之则承压。从原油本身供需节奏上来看，中期供需过剩是大概率事件，但短期油价节奏有所反复，预计将呈现退两步进一步的走势，关注反弹力度和持续性。

　　燃料油：低硫强于高硫，观察价差走扩持续性

　　1、供应方面：由于东西方套利经济疲软，贸易商预计5月东西方的低硫套利到货量将进一步减少，低硫燃料油市场基本面短期内将受到支撑。不过新加坡市场对中硫调和组分仍存稳定需求，5月将有较多中硫调和组分抵达新加坡。中东地区即将迎来夏季公用事业发电需求高峰期，未来几周将限制当地的燃料油的出口，预计5月中东货物到港量将减少。

　　2、需求方面：低硫船燃下游加注需求相对稳定，对市场基本面稍有支撑。高硫燃料油预计将得到南亚国家夏季高峰期发电需求的支撑，不过原料采购需求低迷也将继续施压高硫市场。据金联创开工率计算公式显示，截至5月7日，中国地炼常减压开工率为64.24%，较上周跌0.14个百分点。

　　3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存超预期下降，同比低4.60%，比近五年同期低7%；汽油库存比近五年同期低3%；馏分油库存比近五年同期低13%。EIA最新月报下调今年美国原油产量10万桶至1342万桶/日；下调明年美国原油产量7万桶至1349万桶/日。假期期间，OPEC会议决定8个成员国将在6月增产41.1万桶/日，连续第二个月加快增产步伐。虽然当前现货市场库存偏低，但是未来供应增加压力较大，海外原油月差的走弱也能反映出这一点。另一方面，近期由海外关税带来的宏观情绪扰动有所修复，国内也释放了包括降准在内的多项宽松货币政策，宏观情绪的好转与暂未恶化的基本面或使油价短期大幅向下空间有限，但中期供需双重压力之下油价仍面临较大压力。

　　4、策略观点：本周，国际油价震荡下行，新加坡燃料油市场先跌后涨。从基本面看，低硫燃料油市场仍有支撑，高硫燃料油市场暂时承压。由于近期套利经济性不佳，预计5月欧洲市场运往新加坡的低硫套利货量将继续减少，但来自中东和南美的低硫燃料油调和组分数量增加正在增加新加坡地区库存。高硫方面，随着夏季公用事业发电需求回升，高硫燃料油市场需求支撑预期较强。预计短期在油价暂时企稳的背景之下，FU和FU绝对价格或将维持稳定，从相对强弱来看，尽管我们认为高硫基本面支撑更强，但近期低硫表现反而强于高硫，观察LU-FU价差走扩的持续性，可考虑后期高位介入价差做缩策略。

　　沥青：关注供应端产量上升带来的压力

　　1、供应方面：据百川盈孚统计，2025年4月国内炼厂沥青总产量225万吨，环比增加2万吨，同比基本持平；1-4月国内炼厂沥青总产量850万吨，同比基本持平。近期炼厂利润修复之后带动沥青产能利用率增加。百川盈孚统计，本周国内沥青厂装置总开工率为29.81%，较上周上升2.10%；库存变动较小，累库不及预期，本周国内炼厂沥青总库存水平为29.17%，较上周下降0.42%；本周社会库存率为35.65%，较上周上涨0.12%。

　　2、需求方面：节后需求不一，北方地区部分终端高速项目需求有所支撑，但是多消耗前期合同资源为主；南方地区降雨持续，整体需求提振有限。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共34.3万吨，环比减少21.7%；国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为8.6%，环比增加0.5%，同比增加2.6%。

　　3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存超预期下降，同比低4.60%，比近五年同期低7%；汽油库存比近五年同期低3%；馏分油库存比近五年同期低13%。EIA最新月报下调今年美国原油产量10万桶至1342万桶/日；下调明年美国原油产量7万桶至1349万桶/日。假期期间，OPEC会议决定8个成员国将在6月增产41.1万桶/日，连续第二个月加快增产步伐。虽然当前现货市场库存偏低，但是未来供应增加压力较大，海外原油月差的走弱也能反映出这一点。另一方面，近期由海外关税带来的宏观情绪扰动有所修复，中美两国即将在瑞士举行会谈，国内也释放了包括降准在内的多项宽松货币政策，宏观情绪的好转与暂未恶化的基本面或使油价短期大幅向下空间有限，但中期供需双重压力之下油价仍面临较大压力。

　　4、策略观点：本周，国际油价震荡下行，沥青期现价格震荡偏弱。随着加工利润的修复，供应有继续增加的预期。同时随着北方地区降雨逐渐结束，市场刚需将会小幅增加，但南方地区需求仍受降雨天气扰动。预计短期在油价暂时企稳的背景之下，BU绝对价格或将维持稳定，虽然此前沥青在油品中表现一直偏强，但未来上行空间可能有限，关注供应端产量上升带来的压力。

　　橡胶：基本面利空，胶价震荡偏弱

　　1、供给端，周内海南产区开割面积继续扩大。五一假期间海南产区降雨增加，利于橡胶树生长。本周西双版纳天气较为正常，原料争夺激烈，收购价格高挺。泰国东北部地区开割面积进一步扩大，南部开割，初期产量低，支撑原料收购价格。越南产区逐步开割中，据了解开割面积4-5成，开割初期原料量少。

　　2、需求端，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为57.98%，较上周走低11.14个百分点，较去年同期走低18.11个百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为44.75%，较上周走低9.59个百分点，较去年同期走低4.44百分点。截至5月9日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存42天，周环比减少1天；半钢胎成品库存45天，周环比减少1天。2025年4月份，我国重卡市场共计销售9万辆左右（批发口径，包含出口和新能源），环比今年3月下降19%，比上年同期的8.23万辆上涨约9.4%。

　　3、库存：截止05-09，天胶仓单20.05万吨，周环比下降310吨。交易所总库存20.3243万吨，周环比下降170吨。截止05-09，20号胶仓单7.4692万吨，周环比增加5744吨。交易所总库存7.9631万吨，周环比增加3527吨。截至2025年5月4日，中国天然橡胶社会库存135.5万吨，环比增加0.17万吨，增幅0.12%。中国深色胶社会总库存为82.5万吨，环比增加0.32%。中国浅色胶社会总库存为53万吨，环比降0.2%。

　　4、整体来看，RU盘面较节前涨幅0.45%，NR盘面较节前涨幅1.06%，BR盘面较节前涨幅3.34%。短期泰国推迟开割带来成本原料端的支撑，但美国、欧盟等地关税政策的加码以及调查启动，将使得中国轮胎出口压力增大，拖拽轮胎需求。美与东南亚国家的谈判仍在继续，中国与美方进行接触等消息，带来不确定性加剧。基本面来看，2025年橡胶产区天气相对乐观，供应顺利预期较强，供需双弱下，中期橡胶价格易跌难涨。关税矛盾缓解或带来价格短期反弹。

　　PX&PTA&MEG：下游聚酯高开工高库存，原料端价格存在短期支撑

　　1． PX：本周PX价格涨幅较为明显。至周五绝对价格环比上涨4.9%至785美元/吨CFR。周均价小幅走扩，环比上涨1.5%至763美元/吨CFR。截至5月9日，中国PX开工负荷为78.6%，较上期抬升5.3%。亚洲PX开工负荷为70.6%，较上期抬升2.7%。PX集中检修，供应较前期明显收紧，下游PTA检修还在继续，但聚酯开工负荷未下降，需求持续支撑价格偏强。

　　2． PTA：本周PTA价格震荡上行，现货周均价在4594元/吨，环比上涨0.7%。截至5月9日，PTA开工负荷为72.5%，周环比下降5.2%。近期随着部分装置产量恢复，聚酯负荷有所上浮。截至5.9，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在94.2%附近，较上期小幅下降0.2%。PTA加工差有所修复，自身检修继续，下游聚酯端高开工高库存，需求持续存在支撑，短期内PTA现货价格则跟随成本端偏强震荡，后市关注PTA装置变动及原油市场波动。

　　3． MEG：本周乙二醇价格重心坚挺上行，至周五现货高位成交至09合约升水90元/吨偏上。截至5月8日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在68.99%（环比上期增加0.56%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在66.75%（环比上期增加4.54%）。5月6日，华东主港地区MEG港口库存约79万吨附近，环比上期减少1.0万吨。近期随着部分装置产量恢复，聚酯负荷有所上浮。截至5.9，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在94.2%附近，较上期小幅下降0.2%。五月上半月乙二醇外盘到货稀少，国内装置检修与重启交替，国产货增量较为有限。供需预期修正下，五月乙二醇去库将明显放大，后续显性库存也将同步兑现去库。

　　4．终端：出口恢复增长主要由外贸企业为避免更高关税“抢出口”，尤其是跨境直邮小包裹加速出货，以及去年同期基数较低因素共同拉动，其中3月纺织服装出口同比增长较快，增幅达12.9%，带动一季度整体出口回正。1-3月，纺织品服装贸易额709亿美元，同比持平，其中出口662.9亿美元，增长1%，进口46.2亿美元，下降11.9%，累计贸易顺差616.7亿美元，增长2.1%。3月，纺织品服装贸易额250.4亿美元，同比增长10.8%，其中出口234亿美元，增长12.9%，进口16.4亿美元，下降12%，贸易顺差217.6亿美元，增长15.4%。一季度，实物商品网上零售额29948亿元，增长5.7%，增速较上年全年放缓0.8个百分点，但快于社会消费品零售总额增速1.1个百分点，占社会消费品零售总额的比重为24%。在实物商品网上零售额中，吃类、用类商品分别增长14.0%、5.6%，穿类商品下降0.1%。其中，3月份实物商品网上零售额同比增长6.9%，增速较1-2月份加快1.9个百分点。

　　聚烯烃：供需双弱，价格窄幅震荡

　　1、供应：PE方面本周大庆石化、燕山石化装置处于检修状态，重启装置不多，产量小幅下降，下周中煤榆林、兰州石化、中韩石化计划检修，预计产量继续下降。PP方面本周上海石化、九江石化、中景石化、裕龙石化及中海油大榭等装置重启，使得聚丙烯平均产能利用率上升，下周东莞巨正源、绍兴三圆及宁夏宝丰等装置检修，预计PP产能利用率小幅降低。

　　2、需求：PE方面本周下游制品平均开工率较前期-0.20%。其中农膜整体开工率较前期-3.95%；PE管材开工率较前期+0.34%；PE包装膜开工率较前期-0.26%；PE中空开工率较前期+1.76%；PE注塑开工率较前期+0.72%；PE拉丝开工率较前期+0.06%。PP方面，部分制品行业的出口转内销使行业原本供需失衡的局面继续加剧，利润压缩严重，停车装置增加，行业开工处于下滑走势。

　　3、库存：PE方面，节后归来库存积累较快，生产企业库存和社会样本仓库库均上涨。PP方面，终端对制品订单心态消极，采购较为谨慎，上游炼厂和中游贸易商库存均出现不同程度的增加。

　　4、原料：布伦特原油现货价格环比下降2.27%至61.92美元/桶，石脑油价格环比下降2.42%至554.33美元/吨，乙烷价格环比上升0.23%至7396.67元/吨，动力煤价格环比下降1.52%至650.00元/吨，甲醇价格环比下降1.24%至2407.33元/吨。

　　5、总结：基本面方面，炼厂检修开始增多，预计供应压力有所释放，但在关税政策的影响之下，下游制品对于原料的采购放缓，需求边际走弱。整体呈现供需双弱的格局，预计聚烯烃价格窄幅震荡。

　　PVC：需求边际走弱，库存下降缓慢

　　1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比上升1.27%至80.34%，其中电石法开工率环比上升2.95%至81.33%，乙烯法开工率环比下降3.04%至77.75%；装置检修损失量环比下降5.18%至11.44万吨；总产量环比上升0.96%至46.73万吨，其中电石法产量环比上升2.51%至34.21万吨，乙烯法产量环比下降3.05%至12.52万吨。

　　2、需求：下游企业开工率环比上升4.67%至45.99%，其中管材开工率环比上升11.59%至48.13%，型材开工率环比上升7.49%至35.90%；产销率环比下降11.64%至111.44%。

　　3、库存：总库存环比上升2.62%至83.60万吨，企业库存环比上升3.69%至42.62万吨，社会库存环比上升1.54%至40.98万吨。

　　4、原料：动力煤价格环比下降1.52%至650.00元/吨，电石价格环比上升2.00%至2550.00元/吨，石脑油价格环比下降2.61%至7149.00元/吨，甲醇价格环比下降1.24%至2407.33元/吨。

　　5、总结：供应方面，炼厂检修有限，产量维持高位震荡。需求方面，国内房地产施工暂稳，使管材和型材开工率维持相对稳定，但后续房地产施工将逐步进入淡季，出口在政策落地后，亦会阶段性走弱。综合来看，需求边际走弱，库存下降缓慢，预计PVC价格震荡偏弱。

　　甲醇：下游集中检修，库存开始增加

　　1、供应：国内方面，本周内蒙古九鼎、湖北三宁、宁夏宝丰等装置检修，但贵州天福、新疆天业装置复产，整体恢复量偏多，产能利用率上升，下周恢复涉及产能少于计划检修及减产涉及产能，因此或将导致产能利用率下降。港口方面，本周外轮到港23.86万吨；内贸船周期内补充2.69万吨，其中江苏0.74万吨，广东1.95万吨。

　　2、需求：宁夏宝丰二期、中煤榆林烯烃装置停车检修，山东恒通烯烃装置低负荷分段检修，本周行业平均开工有所降低，后续由于检修集中，烯烃行业开工维持低位。传统下游装置开工调整有限。

　　3、库存：本周下游补货不及预期，除部分刚需补空成交外，多数企业签单表现不佳，导致库存增加。港口方面，到港量逐步恢复，随着下游装置检修落地，港口库存降幅有限。

　　4、总结：供应端由于生产企业利润良好，国内甲醇供应高位运行，海外供应恢复正常，到港量逐步恢复，远期到港量有增加预期。需求端MTO装置检修落地，传统下游开工相对稳定，后续仍有检修预期。综合来看，下游装置检修落地，港口库存开始增加，随着未来到港量的增加，远月供需或偏宽松。

　　纯碱：检修逐步开展，供应波动幅度将提升

　　1、期货价格：五一假期后纯碱期货价格走势偏弱，截至周五主力09合约收盘价1305元/吨，较假期前最后一个交易日下跌0.38%。

　　2、现货价格：近期纯碱现货价格多数稳定，贸易环节价格跟随盘面波动。截至5月9日沙河及周边地区重碱价格1330元/吨，较假期前最后一个工作日涨18元/吨。

　　3、供应：4月底以来多家纯碱企业检修计划落实，纯碱供应有所回落。本周纯碱行业开工率87.74%，周环比回落0.93个百分点；纯碱周度产量74.07万吨，周环比下降1.06%。5月中下旬及6月之后仍有企业存在检修计划，纯碱供应仍存回落预期。

　　4、库存：本周纯碱企业库存170.13万吨，周环比提升0.61%。本周社会环节库存提升2万吨以上，中上游库存均有小幅累积，抵消部分装置检修损失量。

　　5、需求：近期下游浮法玻璃产线冷修增多，光伏玻璃产能下降，纯碱刚需水平小幅回落，市场低价货源成交尚可支撑采购需求。本周纯碱周度表消71.16万吨，周环比下降7.27%。当前周度消费量与周度产量比仍偏低，纯碱产销仍处于略微过剩状态。好的方面在于近期碱厂订单状态维持良好，企业待发量维持在14天以上，部分企业接单至下旬及月底，利于后期企业去库及挺价。

　　6、观点小结：后期纯碱供应扰动程度将进一步提升，若企业检修计划落实到位或能给市场带支撑。盘面短期对供应下降预期或已计价，后期趋势性行情需要更多利好驱动兑现。中期角度关注夏季高温天气的阶段性短多机会，长期宽松格局不改，检修结束后价格也仍将承压。

　　尿素：内需及出口双支撑，期价偏强运行

　　1、期货价格：五一假期后尿素期货价格高位坚挺震荡，截至周五收盘主力09合约报1893元/吨，较假期前最后一个交易日上涨2.6%。

　　2、现货价格：现货价格五一假期后持续上调，截止周五，山东、河南公开市场价格分别为1920元/吨、1910元/吨，较假期前最后一个工作日上涨70元/吨、50元/吨。

　　3、供应：五一假期后尿素日产高位波动，截至5月9日行业日产量20.17万吨，较假期前最后一个工作日20.57万吨略微回落0.4万吨。下周装置检修、复产仍将交替进行，尿素日产也仍将高位运行，波幅有限。

　　4、库存：本周尿素企业库存106.56万吨，周环比下降10.58%，降幅明显，但从绝对水平来看依旧偏高。近期企业订单良好，若考虑预售货源，则企业或处于负库存状态。

　　5、需求：假期之后尿素需求表现活跃，企业订单充足。本周尿素表消150.71万吨，周环比提升19.11%，且高于周度产量。下游复合肥、三聚氰胺开工率分别较上周回落2.7个百分点、提升0.08个百分点，工业需求力度相对有限。5月中旬之后复合肥行业生产小高峰预期仍存，且尿素农业需求也将启动，尿素需求仍有支撑。

　　6、出口：五一假期后出口消息对市场扰动加强，最新消息表明后期尿素出口有序放开已基本确定，前提是国内保供和稳价落实到位，港口库存本周小幅回升也证实了集港出口的可能性在提升。

　　7、观点小结：尿素高日产压力仍存，但短期国内需求预期叠加出口预期给尿素市场带来有力支撑。短期尿素期、现市场仍将坚挺运行，后续一旦价格涨幅过大则出口形势或仍有反复，盘面上方高度不宜过分乐观，建议阶段性谨慎看多。关注尿素出口形势变化、现货成交情况、港口库存情况。

　　玻璃：基本面多空博弈，盘面底部盘整

　　1、期货价格：五一假期后玻璃期货价格持续走弱，截至周五主力09合约收盘价1034元/吨，较假期前最后一个交易日下跌5.05%。

　　2、现货价格：五一假期后玻璃现货价格走势偏弱，截至5月9日国内浮法玻璃市场均价1271元/吨，较假期前最后一个工作日下跌5元/吨。

　　3、供应：五一假期后玻璃产线变动频繁，行业日熔量低位回落。截至5月9日玻璃行业日熔量15.58万吨，较假期前最后一个工作日回落1400吨/天。5月中下旬玻璃复产产能或超过冷修产能，玻璃日熔量或低位小幅回升。

　　4、库存：本周玻璃企业库存6756万重箱，周环比提升3.96%。玻璃企业已连续三周累库，对市场情绪产生压制。

　　5、需求：本周玻璃表需114.73万吨，周环比提升2.38%。五一假期之后市场情绪谨慎，主流地区产销率窄幅波动，且近期部分地区阴雨天气影响出货，个别区域产销略有回落。下游行业开工恢复程度依旧有限，终端地产在政策托底下有望持续复苏，但落实至产业链及玻璃需求仍需较长时日。

　　6、观点小结：五一假期后玻璃市场呈现供应小幅回落、库存持续累积、需求力度偏弱等状态，基本面多空交织，产业心态也依旧谨慎。在无新增利好因素的情况下，预计玻璃期货价格维持底部震荡趋势，关注下方整数关卡支撑位。

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